即使屡屡被质疑配资炒股门户网站，甚至是被众多散户和股民狂骂，被刘纪鹏等大V点名，马可波罗控股股份有限公司（下称 “马可波罗”）依然在8月12日通过了证监会的注册，令市场感到哗然。
马可波罗是一家广东的瓷砖企业，属于房地产领域。过去几年，其踩雷了恒大、融创、绿地地产、阳光城地产、时代地产等20多家爆雷房企，而公司对这些爆雷房企还有超过2.8亿元的应收账款，其中有1.3亿元的应收账款尚未计提，而公司称这些应收账款“预期回收风险高”，基本上就是说，这些应收款收不回来了。
实际上，马可波罗的财务报表是经过美化的。公司将对爆雷房企的应收账款，按照8.14亿的“账面原值”，抵给实控人旗下的其他公司，也就是公司的关联方。由此，公司减轻了债务，同时把爆雷房企的“烂账”甩给了关联方。而且是按照“账面原值”来抵债的、也不附带任何追索权。这种操作，根本就不符合商业的惯例和实际。其根本目的，就是为了美化拟IPO公司的财务报表，以方便后者上市“圈钱”。
马可波罗的主业是瓷砖，这些年尽管经过“美化”，公司的业绩已经是连年下滑。2021年至2024年，公司营业收入从93.65亿元下降至73.24亿元，累计下滑超过22%。同期归母净利润从16.53亿元下降至13.27亿元，累计下滑约20%。
而今年上半年，公司营业收入32.18亿元，同比下滑11.82%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.90%。公司预计2025年前三季度营业收入将同比下滑7.25%至11.79%，归母净利润同比下滑7.66%至12.06%。
在国内人口已经负增长，新出生人口持续走低、房地产处于寒冬的背景下，马可波罗的业务基本已经是夕阳产业，实际上公司的产能利用率已经低至80%。然而，就是这样的情况下，马可波罗还是要募资扩产，加剧夕阳产业的产能过剩。
马可波罗的实控人是黄建平，后者也是争议颇多。广大股民尤其对黄建平旗下另一家陶瓷企业——四通股份连年巨亏，濒临退市的命运感到非常不满。有四通股份的中小股东认为，黄建平不断掏空，四通股份的优质资产，只为了包装马可波罗，以实现后者圈钱上市的目的。
踩雷一众爆雷房企、突击“清仓式”分红恶行连连……
作为国内建筑陶瓷行业的 “龙头”，马可波罗的业绩表现却早已失去龙头应有的稳健。2021-2023 年，公司营业收入从 93.65 亿元跌至 89.25 亿元，归母净利润从 16.53 亿元缩水至 13.53 亿元，扣非净利润连续三年下滑；2024 年业绩进一步恶化，营业收入同比下滑 17.93%，净利润小幅下降，营收规模甚至倒退至 2019 年水平；2025 年上半年，营收、归母净利润、扣非净利润仍分别同比下滑 11.82%、7.90%、6.80%，且预计前三季度下滑趋势仍将延续。
业绩颓势的背后，是产品价格的持续 “跳水” 与行业需求的萎缩。2021-2024 年，公司产品销售单价从 45.46 元 / 平米降至 37.94 元 / 平米，有釉砖、无釉砖单价同步下滑，就连寄予厚望的高端陶瓷板材，单价也从 86.92 元 / 平米暴跌至 50.75 元 / 平米。与此同时，全国瓷砖产量从 2016 年的 102.65 亿平米跌至 2024 年的 59.1 亿平米，跌幅超 42%，行业 “缩量微利” 已成定局。
更讽刺的是，在业绩下滑、行业低迷的双重压力下，马可波罗却坚持 “逆周期扩产”。此次 IPO 拟募资 23.77 亿元，其中 6.74 亿元用于新增 1000 万平方米建筑陶瓷产能，可公司 2024 年产能利用率已降至 81.76%，闲置产能远超新增规模。这种 “市场不需要却硬要扩产” 的操作，不禁让人质疑：是真的看好未来，还是想借 IPO 圈钱填补自身漏洞？
在产能利用率 降至 81.76%、单位固定成本本应上升的情况下，马可波罗却能实现毛利率逆势上涨。而与高毛利率形成鲜明对比的，是高企的应收账款与坏账风险。2021-2024 年上半年，公司应收账款账面余额始终维持在 25 亿元以上，占营业收入比例超 30%，2024 年上半年更是达到 35.19%。更可怕的是，坏账准备金额从 6.19 亿元飙升至 10.62 亿元，2024 年末坏账准备占应收账款余额比例高达 46.35%—— 对融创地产 1.32 亿元应收账款全额计提坏账，对绿地地产 1.31 亿元按 80% 计提，对时代地产 6544 万元全额计提，仅恒大一家的坏账就超 5 亿元。
为缓解坏账压力，马可波罗采取 “以房抵债” 的方式，接受了 4.76 亿元的房产和车位。但这些抵债资产暗藏风险：截至 2024 年末，仅 63 套房产完成交付，且未全部取得所有权，随时可能因开发商烂尾、破产或被查封而化为泡影。这种 “用不确定资产掩盖坏账” 的操作，本质上是将房地产行业的风险进一步绑定在自身资产负债表上，最终风险仍由投资者承担。
关联操作套路：左手掏空旧壳，右手包装新壳两家陶瓷企业同业不同命
马可波罗实控人黄建平的 “资本财技”，更让这场 IPO 充满争议。一边，他任由旗下上市公司四通股份（603838.SH）连年亏损、濒临退市 ——2021-2023 年，四通股份营收从 3.78 亿元跌至 1.86 亿元，净利润从盈利 3223 万元转为连续两年亏损，2024 年继续亏损0.25亿元，被实施 “*ST”。今年上半年，四通股份净利润为-0.16亿元，同比下降超过78%。另一边，他却将资源全力倾注到马可波罗，通过关联交易 “腾挪” 资产，为其 IPO 铺路。
2021 年，四通股份将全资子公司广东东唯以 3.8 亿元出售给马可波罗，这笔交易为四通股份贡献了 2732.3 万元投资收益，占当年利润总额的 78.6%，却也让四通股份失去了核心优质资产，从此陷入持续亏损。而马可波罗收购广东东唯后，后者业绩 “神奇” 飙升，2021-2022 年营收同比增长 318%、265.23%，成为马可波罗报表上的 “亮点”。这种 “拆东墙补西墙” 的操作，本质上是用四通股份中小股东的利益，为马可波罗的 IPO “输血”。
更令人愤怒的是，黄建平及其关联方还从马可波罗 “套走” 巨额资金。2020 年，马可波罗吸收合并关联企业时，黄建平直接获得 10.83 亿元；2020-2022 年，马可波罗向关联方净流出资金 24.71 亿元；2019-2023 年，通过分红黄建平又拿走 4.08 亿元 —— 累计 39.62 亿元，占马可波罗净资产的 41%。
与此同时，为美化 IPO 报表，黄建平还让关联方以 “账面原值” 8.14 亿元承接马可波罗的房地产烂账（该烂账账面价值仅 1.32 亿元），将风险转移出上市公司体系，这种操作与当年乐视网 “财务腾挪” 如出一辙，只是把风险暂时隐藏，并未真正解决。
为何 “带病企业” 能顺利过会？马可波罗行贿丑闻频发
马可波罗的 IPO 过会，不仅引发市场质疑，更让投资者对监管效率产生疑问。从业绩持续下滑、财务数据异常，到关联操作频发、爆雷地产客户一堆，马可波罗的 “问题清单” 早已足够长，却仍能成为 2025 年深交所首单过会企业，这背后的监管逻辑令人费解。
社交平台上，网友的批评一针见血：“一边亏损一边分红，一边高坏账一边高估值，这样的公司能过会，难道是监管‘睁一只眼闭一只眼’？”“四通股份被掏空到退市，马可波罗却能‘换个马甲’上市，这是资本市场的笑话，还是监管的漏洞？” 更有投资者指出，马可波罗的过会可能形成 “坏榜样”—— 若业绩下滑、关联套现的企业都能顺利上市，资本市场 “优胜劣汰” 的机制将形同虚设，最终损害的是全体投资者的信心。
事实上，马可波罗的问题并非无迹可寻。深交所曾就应收账款、坏账转回、高毛利率等问题发出问询函，市场也多次质疑其募资必要性（账上趴着 38.88 亿元货币资金，却募资 23.77 亿元），但这些质疑最终都未阻碍其过会。这不禁让人追问：监管层在审核时，是否充分考虑了公司的持续盈利能力？是否穿透核查了关联交易的真实性？是否真正保护了中小投资者的利益？还是说，有钱能使鬼推磨？有网友表示，“若不让过会，波罗公司会马上让行贿事宜败露，年前审核委员立即会被双规。若让波罗过会，审核委员只少可以安稳过完年，在马上入狱还是过完年后入狱之间选择了过完年后再入狱。”
“有钱能使鬼推磨，花点银子就能上市，何乐而不为。花钱买官的大有人在，花钱承揽工程的数不胜数，花钱买头衔的都挤破脸，可想这上市捞钱的呢？”还有网友表示。
实际上，马可波罗的合规性问题同样触目惊心。子公司江西和美陶瓷卷入江西省工信委原党组书记冷新生受贿案，2014年至2017年通过“工资”名义，向冷新生的情人贿送现金55.8万元，利用外品销售收入支付公账不方便支出的开支。此外，子公司施姓总经理为谋求政府补助向当地发改委主任贿送160万。报告期共耗资2850.29万元用于业务招待，员工利用职务便利受贿36.3万，曝光两家经销商曾向当地官员分别行贿0.9万元、60.5万元，这些案件暴露了公司内部控制的严重缺陷。
马可波罗的 IPO，本质上是一场 “带病闯关” 的资本游戏 —— 用关联操作掩盖业绩颓势，用财务腾挪美化报表，用高估值收割投资者，却将行业风险、坏账压力、经营隐患统统留给市场。在房地产行业持续低迷、建筑陶瓷需求萎缩的背景下，这样的企业上市，不仅难以为投资者创造价值，反而可能成为资本市场的 “定时炸弹”。
证监会应该彻查马可波罗 IPO 过程中的关联交易、资金挪用、财务数据真实性等问题，对可能存在的官商勾结、监管套利行为零容忍；同时，也希望深交所重新审视马可波罗的过会逻辑，不要让 “首单过会” 成为 “问题过会” 的代名词。资本市场的健康发展，需要的是真正具备创新能力、持续盈利能力的企业配资炒股门户网站，而非黄建平这些货色 的 “圈钱工具”。若监管底线失守，最终受伤的，将是每一位相信资本市场公平性的投资者。
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